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國內鋅錠庫存將累積增加 鋅價可能進一步下探
發布時間:2019-10-14 有93人點擊

鋅礦供應將延續充裕態勢

 

  鋅礦進口方面,今年1~7月鋅礦進口量累計為171.43萬實物噸,累計同比小幅回落2.7%。3~4月,由于澳洲洪水,導致國內鋅礦進口量一度有所收縮,之后進口回升。繼2018年國內鋅礦進口量大幅增長后,今年前8個月維持高位平穩態勢。從今年后期來看,國內鋅錠高產出對原料的需求增加,加上成本優勢的因素,鋅礦進口量有望進一步抬升。

  從鋅礦加工費表現來看,三季度國內自產鋅礦加工費主流成交基本維穩于6200~6650元/噸,進口鋅礦加工費進一步提高至270~290美元/干噸。由于礦山利潤的收窄,8月部分地區鋅礦加工費出現下調意向。不過鋅礦供應整體仍處于寬松狀態,因此,國內自產加工費實際下調量有限。8月僅云南地區加工費小幅下調了100元/噸。

  三季度隨著鋅價階段性走弱至1.9萬元/噸下方,以及鋅礦加工費維持于高位水平,礦山盈利水平逐漸收窄。市場開始關注礦成本端的支撐表現。據我們調研了解以及分析來看,目前條件下,礦成本端的支撐體現為時尚早。

  一方面,當鋅價進一步下調,可通過鋅產業鏈利潤進行再分配調整。主流鋅礦山的成本端區間為8000~10000元/噸,當鋅價進一步下調至17000~17500元/噸時,部分礦山的利潤將基本擠壓至0附近。由于鋅礦加工費較高,鋅冶煉利潤處于較高位。因此,可通過鋅礦加工費的小幅下調,將鋅冶煉利潤部分轉移至礦山端,使得礦山生產延續生產動力。

  另一方面,從礦的供應來看,全球鋅礦尤其是國外鋅礦供應延續增長趨勢。2019年國外鋅礦供應增量預計為60萬噸以上,2020年有望進一步增長70萬~80萬噸。加上從國外礦山成本來看,90%的礦山成本處于2000美元下方,且近幾年投產的世紀尾礦、Gamsberg等礦山成本均在1500美元下方。故從當下鋅價水平來看,國外礦山生產和擴產意愿仍在。同時,今年四季度國內有望擴大鋅礦進口量,進一步補充國內鋅礦供應量。

  整體來看,四季度鋅礦供應寬松預期維持,鋅礦加工費有小幅下調可能,但大概率仍維持于相對高位。此外,礦成本端對鋅價的支撐尚未體現。

  國內鋅冶煉產出將延續高位

  國外緩慢恢復

  高利潤下,國內鋅冶煉產出將延續于高位

  三季度國內冶煉產出延續高位態勢。據安泰科統計的國內48家冶煉企業,1~8月鋅及鋅合金總產量為329.9萬噸,同比增長7.9%。其中,7、8月鋅冶煉單月產出分別為43.0萬、43.6萬噸,預計9月將繼續小幅增加至43.8萬噸左右。從安泰科統計的產出數據來看,一、二季度分別為115.3萬、126.9萬噸,三季度將提升至130.4萬噸左右。鋅冶煉產出在二季度快速提升后,三季度呈現了高位小幅抬升的態勢。一方面,盡管7、8月北方冶煉企業進行了集中的檢修,但多以常規性檢修為主,且其中內蒙古紫金、東嶺均最終取消了檢修操作。而陜西鋅業、興安銅鋅、中金嶺南等企業以常規性檢修為主,一般企業檢修后均迅速恢復生產,并加大生產力度。此外,9月馳宏鋅鍺逐漸開始結束大修,準備恢復生產。另一方面,國內冶煉產能瓶頸于今年年中前提前突破后,三季度以來運行產能環比上半年已抬升了一個臺階。


  對于四季度,高加工費將支撐冶煉利潤維持于較高水平,并將繼續支持四季度的冶煉開工意愿。此外,四季度冶煉產能仍以運行現有的正常產能為主。漢中鋅業最后一條生產線恢復晚于預期,或后推至明年初投產。四季度祥云飛龍冶煉釋放量有望小幅抬升;馳宏鋅鍺9月結束大修后,后期產出也有望恢復正常。根據安泰科的統計口徑,我們預計四季度鋅冶煉產出有望進一步小幅提升至131萬噸以上的高位。

  國外鋅冶煉產出緩慢恢復

  據ILZSG數據顯示,1~7月全球精煉鋅供應量累計為775.2萬噸,較2018年同期增長2.0%,即增加了15.4萬噸。統計局數據顯示,今年1~7月,國內精煉鋅產量343.8萬噸,同比增長17.9萬噸。結合兩者的數據來看,1~7月國外精煉鋅產出同比小幅回落2.5萬噸。在半年報中,我們也計算了1~4月國外精煉鋅產出同比下降了2萬余噸。顯示了5~7月國外精煉鋅產出已從前期的同比小幅下滑轉至同比持穩的狀態中。

  今年1~5月期間,韓國鋅業、新星、美國馬頭公司等企業由于不同的原因,生產階段性受到了影響。其中,韓國鋅業變壓器出現故障后導致小型火災,之后并未進行全面檢修。新星二季度債務問題解除后,產出影響減弱。美國馬頭公司4月復產,但很快發生了火災,其投產或后推至明年初。

  此外,一季度印度斯坦鋅產出同比下降,主要由于原料供應所影響。隨著其地下礦開采量的提升和進一步擴產,預計2019年其冶煉產出較2018年將增加6萬~7萬噸左右。同時,墨西哥Penoles旗下的Torreon冶煉廠已在一季度順利擴大產能12萬噸/年。

  總的來看,國外鋅冶煉產能變化相對有限。2019年在鋅礦供應增長,加工費提升下,國外冶煉產出有望緩慢恢復,預計增長10萬~15萬噸。相較于國內,國外的冶煉產出變量也較小。

  四季度消費前景難起色

  國內消費以穩為主

  三季度消費部分前置在7、8月,四季度消費以穩為主從三季度消費來看,7、8月國內鋅消費略好于預期,表現出了較強的韌性。從初端下游鍍鋅、壓鑄鋅、氧化鋅的開工來看,環比5、6月,7、8月開工均有一定的小幅回升,表現略好于市場預期。這部分為企業訂單前置至7、8月。鍍鋅方面,8月鍍鋅結構件訂單好轉,鐵塔鍍鋅訂單提升。壓鑄鋅方面,7、8月五金、衛浴、門窗等訂單回升,以及外貿飾品、禮品訂單回暖,同時下半年以來國內鋅冶煉廠配置合金產線的趨勢增加,推動了壓鑄鋅合金開工率較快地改善。氧化鋅方面,7、8月開工率環比也有小幅提升,不過同比上,氧化鋅開工持續處于偏弱態勢。

  從9月下游的開工來看,傳統消費旺季表現不凸顯。部分原因在于下游訂單已前置在7、8月。預計10月傳統消費旺季也將呈現相對平穩態勢。同時,70周年國慶,環保限產預期升溫,關注對北方鍍鋅、壓鑄鋅企業生產的可能影響。

  四季度,下游消費將呈現季節性轉弱態勢。四季度國內經濟下行壓力仍在,穩增長政策將支撐經濟延續平穩的運行態勢,消費大概率以穩為主。因此,預計四季度開工同比維持去年基本相當的水平。

  從終端消費來看,四季度鋅主要消費行業難有亮點體現。

  基建方面,從今年來看,9月份尚有1400億元的專項債發行規模,而基建投資僅占比約10%。盡管9月4日提前下達明年專項債部分新增額度,但主要為了確保明年初即可使用見效。此外,6月10日,《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,提出專項地方債可以補充項目資本金。不過專項債拉動預估規模和基建實際環比增加規模差別較大,從債券發行到投資落地仍需靜待時日。今年1~8月基礎設施建設投資累計同比為4.2%,延續今年以來的低位增長態勢,基建發力仍然有限。對于今年后期,專項債可作資本金,對基建投資有一定的支撐,但尚難預見有明顯改觀的效果,或僅小部分對沖經濟下行趨勢。

  房地產方面,前期房地產竣工面積遲遲未回升,隨著房地產開工傳導周期的不斷拉長后,市場對于今年下半年房地產竣工面積的回暖預期升溫。三季度來,房屋竣工面積當月同比增速逐漸改善,7月份當月同比負增長從6月的-14.0%,迅速收窄至7月的-0.6%,并于8月轉為小幅正增長2.8%。但這主要由于去年7、8月基數下降至歷年同期的低點。因此,今年7、8月房地產竣工面積仍處于同期的低位水平,尚未體現真正的回暖預期。融資收緊以及商品房銷售轉弱下,自今年4月房地產投資累計增速達到11.9%,之后投資增速逐漸放緩,房屋新開工面積增速也緩慢下滑。我們預計今年四季度房地產投資韌性將不足,或面臨增速不斷回落的壓力。與此同時,房地產竣工的回暖或仍需時日等待。

  汽車行業方面,至今年8月,其產銷同比已持續一年以上的收縮態勢。今年以來出臺了汽車消費刺激政策,但其效果始終不明朗。在整體經濟下行背景下,四季度汽車行業低迷態勢或難以改變。不過,自去年7月開始汽車行業轉弱,故由于基數較低,四季度汽車產銷量同比負增長或收窄,或現小幅增長可能。

  家電方面,今年前5個月空調產出同比增長明顯,部分受到企業擴產以提前占據市場所影響。但二季度以來,全國雨水較往年偏多,炎熱天氣后推,加上商品房銷售轉弱。因此,空調銷售不及預期,7月以來空調生產季節性迅速轉弱。對于四季度,由于國內空調庫存量延續偏高的水平,加上商品房銷售或繼續小幅回落,今年四季度空調生產較去年同期或進一步小幅下降。而電冰箱和洗衣機產出以穩為主,增量空間有限。

  總的來看,四季度鋅消費仍難呈現亮點,穩增長政策主要目的在于提振消費回穩。四季度基建、房地產、汽車、家電等行業的發展尚難有明顯的回升空間。同比上,由于去年四季度的低基數,同比增速上將有一定的改觀。

  全球經濟下行壓力顯現,國外鋅消費表現不樂觀全球經濟下行壓力凸顯。自去年四季度以來,美國ISM制造業指數開始高位回落,至今年8月下滑至49.1,于2016年9月以來再度跌至榮枯線下方。與此同時,歐元區制造業PMI于今年2月以來已持續處于榮枯線下方,9月歐元區制造業PMI初值僅為45.6,為2012年11月以來的新低。

  從具體消費端來看,美國經濟韌性相對明顯,房地產景氣度小幅回升,1~7月美國成屋銷售量同比從收縮逐漸轉為小幅增長態勢。歐洲營建產出呈現相對平穩態勢。汽車方面,全球汽車行業表現均較為低迷。1~8月美國汽車銷量基本持穩于去年同期。歐洲汽車銷售自去年9月以來跌跌不休,今年1~8月累計同比進一步下降4.5%左右。

  整體來看,今年以來國外鋅消費態勢偏弱,四季度全球經濟前景仍然不明朗,全球貿易關系仍存不確定性,預計國外鋅消費將呈現小幅下降的趨勢。

  四季度鋅錠庫存可能回升

  或為鋅市場主要矛盾

  四季度國內鋅錠庫存大概率將累積回升

  5月末國內鋅錠庫存開始小幅累積,至6月末國內鋅錠社會庫存為16.78萬噸。之后7月持續至9月中旬,國內鋅錠社會庫存基本維持在14.5萬~16萬噸的平穩水平。三季度國內鋅錠庫存累積相對緩慢,尤其是7、8月鋅錠社會庫存的累積幅度不及預期。主要為幾方面原因所影響。其一,6月下半月以來,鋅進口市場持續低迷。上半年進口鋅量大幅增加后,隨著國內供應的回升,進口鋅需求轉弱,加上進口虧損持續,三季度進口鋅量明顯下降。其二,下半年國內部分冶煉廠配置鋅合金產線或與周邊鋅合金廠合作增加,以鋅錠產品形式的流出量有所下滑。其三,下游消費部分前置于7、8月,加上鋅價下跌至萬九下方時,帶動部分剛性采購的回升。

  盡管三季度國內鋅錠庫存累積低于預期,但相比于2017、2018年的同期水平,國內鋅錠社會庫存已經有一定的提升。據數據顯示,今年9月23日國內鋅錠社會庫存量為15.75萬噸,2018年和2017年同期分別為11.94萬噸和9.01萬噸。此外,從國內鋅現貨升水來看,6月上旬滬鋅期貨1906合約一度現擠倉現象,帶動滬鋅期貨BACK結構一度擴大,但鋅現貨升水并未跟隨走高,期間現貨報價對1906合約呈現小幅貼水的態勢。之后隨著滬鋅期貨1906合約大量交倉后,擠倉行情結束。三季度以來,盡管鋅錠庫存累積緩慢,但國內鋅現貨基本維持小幅升水或貼水的態勢,側面反映了國內鋅錠供應相對充裕的態勢。

  對于四季度,國內鋅錠庫存大概率將累積增加,并有望成為鋅市場主要矛盾。四季度鋅錠供應延續高位,消費同比上以穩為主,隨著9、10月傳統消費旺季的結束,季節性上消費將趨弱。加上鋅進口量環比三季度有望小幅回升,因此四季度國內鋅錠庫存將逐步累積抬升。

  從今年以來鋅錠社會庫存的表現來看,年初對鋅價形成較強的支撐,春節前后開始轉為中性因素,預計隨著四季度鋅錠社會庫存的抬升,大概率對鋅價將成為壓力因素。

  國外鋅整體庫存有望緩慢累積

  三季度LME鋅庫存延續進一步去化的態勢,至9月21日已下降至6.215萬噸的較低水平。

  此外,LME鋅升貼水(0~3)于5月大幅反彈至161美元/噸的高點后,6月上、中旬仍基本維持于100美元/噸以上的高位,6月末開始大幅回落,并于7月初轉至平水附近。三季度以來,LME鋅升貼水(0~3)基本維持于小幅升水或小幅貼水的狀態。

  6月末LME鋅期價擠倉結束,也顯示了國外鋅消費偏弱,供應穩中小幅回升。鋅供需面轉弱下,擠倉行情未能持續。

  三季度以來,LME鋅期價基本維持小BACK結構,LME鋅升貼水(0~3)基本處于平水附近,未能吸引庫存從隱性化轉為顯性化。但四季度國外鋅供需預期偏弱,國外消費前景較為悲觀,國外整體庫存預計也將緩慢累積。



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